2026 年 2 月 25 日，摩根士丹利发布了一份标题颇为直白的研报：《Picks & Shovels Robot Plays: Bearings》（“铲子与镐”式机器人投资机会：轴承）。所谓“铲子与镐”（Picks & Shovels）股票10倍杠杆，是华尔街一个老说法，源自 19 世纪加州淘金热，即真正赚到钱的未必是淘金者，反而是卖铲子、镐头和牛仔裤的人。摩根士丹利这份报告的核心观点是：在机器人产业即将爆发的前夜，轴承可能就是这个时代的“铲子”。
报告由摩根士丹利全球汽车与共享出行研究负责人 Adam Jonas 牵头，联合北美机械分析师 Angel Castillo、欧洲资本品分析师 Max Yates 及航空航天分析师 Kristine Liwag 共同撰写。
摩根士丹利为什么盯上轴承？报告给出的核心理由可以归结为几条：第一，轴承是所有形态机器人的通用零件，不管是四旋翼无人机、工业机械臂还是人形机器人，只要有旋转部件就离不开轴承；第二，替代风险低，你没办法在设计上“绕过”轴承，也很难用其他零件取代它；第三，机器人越复杂，需要的轴承就越多，一台小型四旋翼无人机大约需要 8 到 12 个轴承，而一台人形机器人可能需要 70 个以上；第四，精密轴承相比普通轴承有更高的单价，机器人产业对精度要求的提升意味着产品结构性的 ASP（Average Selling Price，平均销售价格）上移。
报告中最吸睛的数字来自摩根士丹利自己的全球机器人模型（Morgan Stanley Global Robot Model）。模型估算，2025 年全球机器人轴承出货量约 2 亿颗，对应市场规模约 8.27 亿美元。到 2030 年，这一数字将增长至 11 亿颗、45 亿美元。到 2040 年和 2050 年，分别攀升至 152 亿颗（868 亿美元）和 406 亿颗（2,550 亿美元）。从 2025 年到 2050 年，大约是 300 倍的市场增长。需要注意的是，这些预测仅涵盖原始设备制造商（OEM）需求，并未计入售后维修与替换市场的增量。
这组数据看起来相当激进。但它背后的逻辑并不复杂：摩根士丹利此前的研究预测，到 2050 年全球机器人装机量可能达到约 65 亿台，涵盖家用机器人、小型无人机、人形机器人、自动驾驶汽车、工业机器人、专业服务机器人和大型垂直起降飞行器（VTOL）等多种形态。如果每台机器人平均消耗数十个轴承，总量确实是天文数字。
行业格局与关键玩家
轴承行业有一个有意思的特点：它既古老又关键。全球轴承市场目前规模约为 500 亿至 1,500 亿美元之间（不同研究机构口径差异较大），预计到 2030 年代以年均约 6% 至 10% 的速度增长。这个行业已经存在超过一百年，SKF 于 1907 年在瑞典成立，Timken 几乎同期在美国起步，日本的 NSK 和 NTN 也都有大半个世纪的历史。
报告引用 SKF 的数据指出，全球前六大轴承制造商合计占据滚动轴承市场超过 50% 的份额，其中中国厂商约占 25%。从下游看，约 40% 的市场面向工业设备 OEM，约 30% 面向汽车行业，剩余约 30% 通过分销渠道流通。
摩根士丹利在报告中列出了八家值得关注的上市公司：日本的 JTEKT（东京证交所代码 6473）、NSK（6471）、NTN（6472），美国的 RBC Bearings（纽约证交所代码 RBC）、Regal Rexnord（RRX）、Timken（TKR），德国的 Schaeffler（法兰克福代码 SHA0），瑞典的 SKF（斯德哥尔摩代码 SKF.B）。其中 Timken、RBC Bearings 和 SKF 由摩根士丹利分析师直接覆盖。
报告对 Timken 着墨较多。Angel Castillo 在 2025 年 6 月曾发布专题报告，标题叫《Timken Co: Market Lost Its Bearings; Rolling Closer Toward A Re-rating》（市场“丢了轴承”，Timken 正在接近重新估值），维持超配评级。
2026 年 2 月，Timken 公布的四季度业绩超预期，全年指引也被分析师评价为“偏保守”。另一家美国公司 RBC Bearings 则在 2 月初被上调目标价至 600 美元。RBC Bearings 的市值约为 180 亿美元，主要服务航空航天和国防领域，产品包括球轴承、杆端轴承、薄截面轴承等。
从竞争格局看，日本和欧洲厂商在精密轴承领域仍占据技术高地。NSK 和 JTEKT 在滚珠丝杆、线性导轨等精密运动控制部件上积累深厚，Schaeffler 近年在谐波减速器相关部件上有所布局，SKF 则在薄截面轴承和交叉滚子轴承方面具备优势。
中国企业如瓦房店轴承集团（ZWZ）、天马轴承（TMB）等在中低端市场具有成本竞争力，但在机器人关节所需的高精度、高可靠性轴承领域，技术差距仍然存在。
OpenAI 的采购清单与“再工业化”叙事
报告中一个引起我们注意的细节是对 OpenAI 动态的引用。2026 年 1 月 15 日，OpenAI 发布了一份面向美国本土制造商的 RFP（Request for Proposals，供应商提案征集书），征集消费电子、数据中心和机器人三个领域的硬件制造合作伙伴。
在机器人板块，OpenAI 明确列出了六类关键零部件需求，精密轴承赫然在列，与电机械模块、谐波减速器/应变波齿轮、齿轮箱、永磁体、功率电子器件并列。
OpenAI 这份 RFP 本身是一个十年期战略计划的一部分，目标是将其硬件设备和数据中心的关键零部件、模块及最终组装环节大规模迁回美国。提案截止日期为 2026 年 6 月，供应商筛选计划在 2027 年 3 月完成。
OpenAI 首席全球事务官 Chris Lehane 当时表态称，AI 是美国再工业化的催化剂，供应链必须回归本土。这番话与特朗普政府推动国内制造业回流的政策方向一致。据多家媒体报道，美国政府正在考虑通过行政命令加速国内机器人产业发展，包括税收激励和引导私人投资等措施。
摩根士丹利显然想把这个信号放大。一个以大语言模型闻名的 AI 公司，在采购清单上写下了“精密轴承”这个看起来毫无科技感的词，这似乎正印证了报告的主题——AI 走向物理世界需要真实的机械零件，而不仅仅是芯片和代码。报告援引此事强调，无论机器人产业未来的技术路线如何演化，轴承作为基础运动部件的地位几乎无法被颠覆。
更广泛地看，OpenAI 的 RFP 只是冰山一角。特斯拉的 Optimus 人形机器人项目持续推进，小鹏、美的、宇树科技等中国企业纷纷加码，1X、Figure 等初创公司也在加速商业化。
摩根士丹利此前编制的“Humanoid 100”名单（人形机器人 100 强公司列表）覆盖了全球 100 家上市企业，按“大脑”（Brain，即 AI 模型、半导体、视觉软件等）、“身体”（Body，即传感器、电池、电机、轴承、减速器等）和“集成商”（Integrators，即整机制造商）三大板块进行分类。轴承被单独列为“身体”板块中的一个子类别，与完整执行器、雷达与激光雷达、铝铸件等并列。
300 倍增长预测的底气与隐忧
回到摩根士丹利那个惊人的 300 倍增长预测。这个数字需要放在一些前提假设下来理解。
首先是机器人渗透率的假设。摩根士丹利的全球机器人模型预测，到 2050 年全球机器人装机量将从目前约 1 亿台增长至约 65 亿台。其中家用机器人和小型无人机占绝大多数，人形机器人和自动驾驶汽车虽然单台轴承消耗量更高，但总量预计在千万至数亿台量级。
这套预测本身充满了不确定性，它假设人形机器人将在 2030 年代开始大规模商业部署，并在 2040 年代加速渗透。如果部署节奏比预期慢五到十年，整条增长曲线都会大幅下移。
其次是单台轴承用量和单价假设。报告提到人形机器人单台约需 70 个以上轴承，单价从不到 1 美元到超过 100 美元不等。实际用量与价格取决于机器人的自由度（DoF, Degrees of Freedom，自由度）设计和精度要求。如果未来的主流机器人趋向更简洁的结构设计（比如减少关节数量），单台轴承用量可能低于当前假设。
第三个需要关注的变量是中国供应链的角色。目前中国轴承企业在全球滚动轴承市场中约占 25% 的份额，且主要集中在中低端领域。但中国在机器人产业上的投资力度有目共睹。
超过 150 家中国企业已经涉足人形机器人领域，如果中国本土轴承供应商能够在精密品类上取得突破，可能对日本和欧洲厂商形成价格压力。反过来说，如果美国推进供应链本土化，以 Timken 和 RBC Bearings 为代表的北美厂商可能从中获得政策红利。
报告也承认了轴承的“大宗商品”属性。是的，轴承是大宗商品。但摩根士丹利的论点是：当 AI 扩散到物理世界，数以百亿计的轴承需求就不再是一个简单的成本项，而是关系到机器人经济能否运转的战略物资。多个国家和地区都需要可靠的、冗余的、安全的轴承供应来源。
对于投资者而言，这份报告的中期视角或许是最具有参考价值的信息：如果机器人产业确实在 2028 至 2035 年间进入加速部署期，轴承行业作为一个传统周期性行业叠加了一层结构性增长驱动，可能经历盈利预期的重新定价。这才是报告反复提到的“re-rating”（重新估值）潜力所在。
轴承行业长期被视为工业周期股的典型代表，估值水平通常不高。如果市场开始为这些公司的机器人业务潜力给予额外估值溢价，那些在精密品类上有技术积累、同时受益于本土化采购趋势的企业，可能会率先享受到这种估值扩张。
当然，这一切的前提是机器人产业的商业化进程不会在未来几年遭遇重大挫折，而鉴于人形机器人目前仍处于从“会跳舞的演示机”到“能干活的量产机”的漫长过渡期，这个前提本身绝非毫无风险。
摩根士丹利的这份轴承报告内里传递的信息其实很朴素：AI 革命归根结底是一场物理革命，软件再强大也需要机械部件来落地。而在这场物理革命中，那些最不起眼、最容易被忽略的零件，或许恰恰是最确定的受益者。至于这个判断最终能否兑现，让我们拭目以待。
参考资料：
1.https://www.fortunebusinessinsights.com/industry-reports/bearings-market-101608
2.https://www.mordorintelligence.com/industry-reports/industrial-bearings-market
3.https://www.morganstanley.com/insights/articles/humanoid-robot-market-5-trillion-by-2050
4.https://advisor.morganstanley.com/john.howard/documents/field/j/jo/john-howard/The_Humanoid_100_-_Mapping_the_Humanoid_Robot_Value_Chain.pdf
5.https://www.morganstanley.com/content/dam/msdotcom/what-we-do/wealth-management-images/uit/Humanoid-Prospectus.pdf
运营/排版：何晨龙
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